禾望电气(603063) 事件ღ★：2024年8月8日ღ★，公司发布2025半年报ღ★。2025年上半年公司实现收入18.84亿元ღ★，同比增长36.39%ღ★；实现归母净利润2.43亿元ღ★，同比增长56.79%ღ★。单25Q2情况来看ღ★，公司25Q2实现收入11.11亿元ღ★，同比增长33.33%ღ★，环比增长43.60%ღ★；实现归母净利润1.37亿元ღ★，同比增长38.11%ღ★，环比增长30.34%ღ★。 盈利能力保持稳定ღ★，费用管控良好ღ★。25H1公司实现毛利率36.66%ღ★，同比下降1.89pctsღ★；实现净利率13.11%ღ★，同比提升0.65pctღ★。费用管控方面ღ★，公司25H1实现期间费用率22.25%ღ★，同比下降5.57pctsღ★，其中财务/管理/销售费用率分别为1.01%/3.67%/8.80%ღ★，分别同比变化-0.37pct/-1.27pcts/-1.04pctsღ★。 新能源ღ★：深耕行业多年ღ★，风光储领域构建竞争壁垒ღ★。25H1公司新能源电控板块实现收入15.24亿元ღ★，同比增长44.97%ღ★；实现毛利率32.64%ღ★，同比下降3.23pctsღ★。公司始终以自主创新为核心驱动力ღ★，凭借持续优化的产品结构ღ★，在新能源电控系统领域深耕多年ღ★。公司依托突出的产品质量与服务水平优势ღ★，已在风电变流器领域构筑起稳固的竞争壁垒ღ★，并精准把握行业发展机遇ღ★，通过“高性能ღ★、高品质ღ★、合理定价”的策略稳步拓展市场ღ★。其中ღ★，针对海上风电的防护与可靠性难题实现技术突破ღ★，相关产品运行稳定ღ★，推动海上风电业务实现持续增长ღ★；在光伏逆变器领域ღ★，公司以产品创新赢得客户认可ღ★，发货容量与销售额保持稳健攀升ღ★。 传动ღ★：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度ღ★。25H1公司传动业务板块实现收入2.26亿元ღ★，同比增长11.50%ღ★；实现毛利率47.71%ღ★，同比提升8.26pctsღ★。在传动领域ღ★，禾望电气凭借深厚的技术积累ღ★，研发出了一系列高性能的传动产品ღ★。这些产品广泛应用于工业自动化ღ★、轨道交通等多个领域ღ★，具备高精度的速度和转矩控制能力金宝搏188ღ★，能够确保设备运行的平稳性和高效性ღ★。 电源ღ★：产品方案持续推出ღ★。公司自主研发的大容量电源产品ღ★，涵盖交流/直流ღ★、低压/高压ღ★、风冷/液冷ღ★、固定式/预装式/移动式等多种类型ღ★，产品电压覆盖400V~35kVღ★，容量覆盖500kVA~100MVAღ★，并支持进一步的并联扩容ღ★。除新能源检测用电源系统的批量应用外ღ★，在高压交流ღ★、高压直流ღ★、脉冲功率等特种电源系统ღ★，以及数据中心电源系统上ღ★，正不断推出创新方案ღ★，积极开展工程应用ღ★。 投资建议ღ★：公司立足风电变流器ღ★，光伏ღ★、传动ღ★、储能ღ★、SVG等相关业务全线亿元ღ★，对应增速分别为32.5%ღ★、20.2%ღ★、18.6%ღ★；归母净利润分别为6.23ღ★、7.51ღ★、8.99亿元ღ★，对应增速分别为41.4%ღ★、20.5%ღ★、19.8%ღ★，以8月14日收盘价为基准ღ★，对应2025-2027年PE为27Xღ★、22Xღ★、19Xღ★。维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：政策不达预期风险ღ★；市场竞争加剧风险ღ★；应收账款无法收回风险ღ★。
禾望电气(603063) 核心观点 2025年上半年业绩2.4亿元ღ★，同比增长57%ღ★。2025年上半年公司实现营业收入18.8亿元ღ★，同比+36%ღ★；归母净利润2.4亿元ღ★，同比+57%ღ★；综合毛利率36.7%ღ★，同比-1.9pctღ★；净利率13.1%ღ★，同比+0.6pctღ★。单季度来看ღ★，2025年第二季度公司实现营业收入11.1亿元ღ★，同比+33%ღ★，环比+44%ღ★；归母净利润1.4亿元ღ★，同比+38%ღ★，环比+30%ღ★；综合毛利率35.4%ღ★，同比+0.5pct金宝搏188ღ★，环比-3.0pctღ★；净利率12.7%ღ★，同比-0.5pctღ★，环比-1.0pctღ★。 风光抢装带动新能源电控业务高增ღ★。2025年上半年公司新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入15.2/2.3亿元ღ★，同比+45%/+12%ღ★，上半年风电光伏抢装带动新能源电控业务高增ღ★；分业务毛利率分别为32.5%/47.7%ღ★，同比-3.2/+8.3pctღ★。 股份回购反映公司长期发展信心ღ★。2025年4月份公司发布股份回购方案ღ★，计 划以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份ღ★，回购金额为1000万-2000万元ღ★，按照46.31元/股的回购价格上限计算ღ★，回购股份占总股本的0.05%-0.1%ღ★，回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划ღ★。股份回购反映出公司对于未来发展的信心ღ★，为公司市值提供支撑ღ★。 AIDC电力设备产品打开第二成长曲线ღ★。公司自主研发大容量电源产品ღ★，涵盖交流/直流ღ★、低压/高压ღ★、风冷/液冷ღ★、固定式/预装式/移动式等多种类型ღ★，公司还提供SVG等电能质量产品ღ★，均可应用于AI数据中心电源系统ღ★。受益于AI算力建设需求的爆发ღ★，公司有望打开第二成长曲线ღ★。 风险提示ღ★：光伏ღ★、储能下游需求不及预期ღ★；AI算力投入不及预期ღ★。 投资建议ღ★：维持盈利预测ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2025年中报ღ★，实现营收18.84亿元ღ★，同比+36.39%ღ★；归母净利润2.43亿元ღ★，同比+56.79%ღ★；扣非归母净利润2.28亿元ღ★，同比+40.11%ღ★。其中Q2实现营收11.11亿元ღ★，同环比+33.33%/+43.60%ღ★；归母净利润1.37亿元ღ★，同环比+38.11%/+30.34%ღ★；扣非归母净利润1.31亿元ღ★，同环比+42.65%/+35.52%ღ★。 新能源电控业务拉动增长ღ★、全产线公司新能源电控业务实现收入15.24亿元ღ★，同比+44.97%ღ★，毛利率32.46%ღ★，同比-3.23pctღ★。我们预计上半年风电变流器出货9.28亿元ღ★，约20GWღ★；光伏逆变器出货4.20亿元ღ★，约4.2GWღ★；储能PCS出货1.76亿元ღ★，约2.2GWღ★。公司持续加强海外市场开拓布局ღ★，25H1海外收入1.48亿元ღ★，同增54%ღ★，占比提升至8%ღ★，毛利率54.65%ღ★，同比+7pctღ★。公司产品线覆盖风电ღ★、光伏和储能三大领域ღ★，具备多元化应用场景ღ★，其中风电变流器已实现海外批量发货ღ★，海外业务占比有望持续提升ღ★。 大功率技术优势领先ღ★、传动业务大有可为ღ★。25H1工程传动业务实现收入2.26亿元ღ★，同比+11.5%ღ★，毛利率47.71%ღ★，同比+8.26pctღ★，主要由于变频器出海及国产化替代ღ★，营收和毛利率齐升ღ★。公司变频器功率覆盖0.75kW~22.4MWღ★、4MVA~102MVA（单机）ღ★，竞争优势明显ღ★；同时有望受益于海外数据中心龙头公司订单ღ★。 成本控制能力强ღ★、期间费用率稳中有降ღ★。公司25H1销售毛利率36.66%ღ★，同比+1pctღ★，期间费用率22.25%ღ★，同比-0.61pctღ★；25H1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元ღ★，同比-79.85%ღ★，主因购买商品ღ★、接受劳务支付的现金增加ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：我们基本维持预计公司25-27年归母净利润5.9/7.1/8.2亿元ღ★，同比+34%/+21%/+15%ღ★，对应PE分别为31/25/22xღ★。考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔ღ★，海外市场不断突破ღ★，我们维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：竞争加剧ღ★、新产品拓展不及预期等
禾望电气(603063) 2025年8月7日公司披露半年报ღ★，上半年实现营收18.84亿元ღ★，同比增长36%ღ★；实现归母净利润2.43亿元ღ★，同比增长57%ღ★；实现扣非归母净利润2.28亿元ღ★，同比增长40%ღ★。在业绩预告范围（2.34-2.55亿元）之内ღ★，符合预期ღ★。 经营分析 受益于风光抢装需求ღ★，新能源收入同比+45%ღ★：公司新能源电控业务实现收入15.2亿元ღ★，同比增长45%ღ★，实现毛利率32.46%ღ★，同比 下降3.2pctღ★。2025年1-6月国内风电新增装机51.4GWღ★，同比+99%ღ★，光伏新增装机212.2GWღ★，同比+107%ღ★。受益于国内风光抢装ღ★，公司新能源收入同比实现高增ღ★。 工程传动业务毛利率同比提升ღ★：公司工程传动业务实现收入2.3亿元ღ★，同比增长12%ღ★，实现毛利率47.71%ღ★，同比增加8.3pctღ★。公司工程传动业务主要应用场景为冶金ღ★、石油石化ღ★、矿山机械ღ★、港口起重ღ★、分布式能源发电ღ★、大型试验测试平台ღ★、海洋装备ღ★、纺织ღ★、造纸ღ★、化工ღ★、水泥ღ★、市政及其他各种工业应用场合ღ★。 海外业务收入高增长ღ★：公司海外市场实现收入1.5亿元ღ★，同比增长54.5%ღ★，毛利率54.65%ღ★，同比增加6.8pctღ★。公司风电变流器已经开始在主要的海外市场形成批量发货ღ★。 盈利预测ღ★、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润为6.4ღ★、7.6ღ★、8.8亿元ღ★，对应PE为28ღ★、24ღ★、21倍ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示 新能源装机不及预期ღ★；竞争加剧超预期ღ★；数据中心业务不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 核心观点 2025年上半年预计实现归母净利润2.34-2.55亿元ღ★。公司发布2025年半年度业绩预增公告ღ★，预计上半年实现归母净利润2.34-2.55亿元ღ★，同比增长51%-65%ღ★；实现扣非归母净利润2.20-2.41亿元ღ★，同比增长35%-48%ღ★。业绩高增主要受益于上半年新能源电控业务同比增长ღ★。单季度来看ღ★，预计2025年第二季度实现归母净利润1.29-1.50亿元ღ★，同比增长29%-50%ღ★，环比增长22%-42%ღ★；实现扣非归母净利润1.23-1.44亿元ღ★，同比增长33%-56%ღ★，环比增长27%-48%ღ★。 海外业务拓展顺利ღ★。2024年公司的风电ღ★、工程传动相关产品实现海外市场的突破ღ★，目前在荷兰ღ★、巴西ღ★、韩国ღ★、土耳其ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点ღ★，为海外客户提供全方位服务及快速响应ღ★。2024年公司海外业务收入2.6亿元ღ★，同比+123%ღ★，占总营收的7.1%ღ★，同比+3.9pctღ★；毛利率54.2%ღ★，同比+8.7pctღ★。2025年第一季度海外业务收入0.84亿元ღ★，同比+128%ღ★，占总营收的11.1%ღ★，同比+4.2pctღ★；毛利率54.4%ღ★，同比+8.4pctღ★。 事业部制改革提升运营效率金宝搏188ღ★。2024年公司实施事业部制改革ღ★，依据各业务当下规模ღ★、未来增长潜力及财务预期ღ★，设立风电ღ★、光伏ღ★、储能ღ★、传动ღ★、后市场ღ★、电源六大事业部ღ★，以及SVGღ★、氢能两个业务单元ღ★。各事业部独立核算ღ★，自负盈亏ღ★。事业部制显著提高各部门市场响应速度及业务拓展积极性ღ★，运营效率提升助力业绩高增以及盈利能力的改善ღ★。 AIDC电力设备产品打开第二成长曲线ღ★。公司自主研发大容量电源产品ღ★，涵盖交流/直流ღ★、低压/高压ღ★、风冷/液冷ღ★、固定式/预装式/移动式等多种类型ღ★，公司还提供SVG等电能质量产品ღ★，均可应用于AI数据中心电源系统ღ★，受益于AI算力建设需求的爆发ღ★，公司有望打开第二成长曲线ღ★。 风险提示ღ★：光伏ღ★、储能下游需求不及预期ღ★；AI算力投入不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2025年一季报ღ★，实现营收7.74亿元金宝搏188ღ★，同比+41.02%ღ★；归母净利润1.05亿元ღ★，同比+90.35%ღ★；扣非归母净利润0.97亿元ღ★，同比+36.81%ღ★。 新能源业务高增长ღ★、海外业务显著突破ღ★。25Q1公司新能源电控业务实现收入5.83亿元ღ★，同比+39.23%ღ★，毛利率32.98%ღ★，同比-6.79pctღ★。我们预计一季度风电变流器出货3.3亿元ღ★，约6GWღ★；光伏逆变器出货1.73亿元ღ★，约1.75GWღ★；储能PCS出货0.8亿元ღ★，约1.1GWღ★。凭借技术优势ღ★，加强海外市场开拓ღ★，25Q1公司海外收入0.38亿元ღ★，同增128%ღ★，占比提升至8%ღ★，毛利率54.43%ღ★，同比+8.44pctღ★，目前公司已在荷兰ღ★、巴西ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个基地设立服务点ღ★，海外业务占比有望持续提升ღ★。 大功率技术优势领先ღ★、传动业务大有可为ღ★。25Q1工程传动业务实现收入1.21亿元ღ★，同比+95.79%ღ★，毛利率47.51%188金宝搏官方网站ღ★，同比+8.74pctღ★，主要由于变频器出海及国产化替代ღ★，营收和毛利率齐升ღ★。公司大功率技术储备强ღ★，尤其在5-20MW的电源设备竞争优势明显ღ★；同时公司与海外龙头企业关系深厚ღ★，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为ღ★。 期间费用率稳中有降ღ★、经营性现金流好转ღ★。公司25Q1期间费用1.96亿元ღ★，同比+15.0%ღ★，期间费用率25.34%ღ★，同环比-5.74pctღ★；25Q1营性净现金流-0.68亿元ღ★，同比+78.44%ღ★，主要由于销售商品ღ★、提供劳务收到的现金增加ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：我们维持预计公司25-27年归母净利润5.9/7.1/8.2亿元ღ★，同比+34%/+20%/+15%ღ★，对应PE分别为23/19/16xღ★。考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔ღ★，海外市场不断突破ღ★，我们给予25年32xPEღ★，对应目标价41.6元ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：竞争加剧ღ★、新产品拓展不及预期等
禾望电气(603063) 2025年4月11日公司披露一季报ღ★，Q1实现营收7.74亿元ღ★，同比增长41.0%ღ★；实现归母净利润1.05亿元ღ★，同比增长90.4%ღ★；实现扣非归母净利润0.97亿元ღ★，同比增长36.8%ღ★。 经营分析 受益于风电抢装需求ღ★，新能源业务收入高增ღ★：一季度公司新能源电控业务实现收入5.83亿元ღ★，同比增长39.2%ღ★，预计主要受益于风电抢装需求ღ★；实现毛利率33.0%ღ★，同比下降6.8pctღ★，但环比提升0.4pctღ★。考虑到2024年国内风电招标规模同比增长90%ღ★，25年风电需求高景气ღ★，公司作为国内风电变流器头部企业有望持续受益ღ★。工程传动业务大幅增长ღ★，国产替代加速ღ★：一季度公司工程传动业务实现收入1.21亿元ღ★，同比增长95.8%ღ★，实现毛利率47.5%ღ★，同比增长8.7pctღ★；公司工程传动业务开拓加速ღ★，在多个领域实现国产替代并逐步迈向全球ღ★，预计工程传动业务有望保持高速增长ღ★。海外业务持续放量ღ★，盈利能力明显提升ღ★：一季度公司实现海外收入0.84亿元ღ★，同比增长128%ღ★，实现毛利率54.4%ღ★，同比增长8.4pctღ★。公司工程传动业务持续向海外扩张ღ★，同时积极布局数据中心电源系统业务ღ★，远期有望受益海外数据中心需求创造新的业务增长点ღ★。规模效应逐步释放ღ★，期间费用下降明显ღ★：公司一季度期间费用率为23.9%ღ★，同比下降5.9pctღ★，有效对冲新能源电控业务毛利率下降的影响ღ★，预计主要受益于收入规模增长带来的规模效应ღ★。具体而言ღ★，一季度销售费用率ღ★、管理费用率ღ★、研发费用率分别为10.1%ღ★、4.2%ღ★、9.6%ღ★，分别同比下降0.7pctღ★、1.3pctღ★、3.8pctღ★，其中研发费用率虽大幅下降ღ★，但绝对值仍保持增长ღ★。 盈利预测ღ★、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断ღ★，预测公司2025-2027年归母净利润为6.4ღ★、7.6ღ★、8.8亿元ღ★，对应PE为21ღ★、18ღ★、15倍ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示 新能源装机不及预期ღ★；竞争加剧超预期ღ★；数据中心业务不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 事件 禾望电气发布2024年年报ღ★：2024年ღ★，公司实现总营业收入37.33亿元ღ★，同比下降0.50%ღ★；归母净利润为4.41亿元ღ★，同比下降12.28%ღ★；扣非归母净利润为3.97亿元ღ★，同比下降5.76%ღ★。 投资要点 2024Q4业绩大幅改善ღ★，新能源电控业务保持稳定 2024Q4公司实现营收14.22亿元ღ★，同比上升25.05%ღ★，环比上升52.88%ღ★；归母净利润1.87亿元ღ★，同比上升85.86%ღ★，环比上升90.04%ღ★；扣非归母净利润为1.34亿元ღ★，同比上升31.98%ღ★，环比上升34.30%ღ★。受益于风电业务稳健增长以及海外业务持续拓展ღ★，公司2024Q4业绩大幅改善ღ★。 公司新能源电控业务主要包括中小功率变流器ღ★、兆瓦级低压变流器ღ★、IGCT中压变流器和级联中压变流器等产品ღ★，广泛应用于风电ღ★、光伏ღ★、储能ღ★、氢能等领域ღ★。2024年新能源电控业务实现收入28.6亿元ღ★，同比下降4.79%ღ★，占比公司营收76.6%ღ★。新能源电控业务作为公司基本盘ღ★，营收规模较为稳定ღ★。 海外市场收入高增ღ★，风电业务取得突破 2024年公司海外营收2.59亿元ღ★，同比增长122.74%雷电将军乳液voiuxღ★，营收占比6.95%ღ★。海外市场增速亮眼ღ★，系公司风电业务海外市场取得突破ღ★，在主要的海外市场形成批量发货ღ★。 数据中心电源打开增长空间 公司在高压交流ღ★、高压直流ღ★、脉冲功率等特种电源系统ღ★，以及数据中心电源系统上ღ★，正不断推出创新方案ღ★，积极开展工程应用ღ★，包括（1）研发大容量ღ★、多功能ღ★、高精度的新能源装置用并ღ★、离网测试电源系统ღ★；（2）研发高压交流ღ★、高压直流ღ★、脉冲功率等特种电源系统ღ★；（3）研发数据中心电源及系统创新方案ღ★；（4）完善静止无功发生器SVG的产品系列和微电网支撑特性ღ★。我们看好公司技术背景下的数据中心电源业务持续放量ღ★，打开增长空间ღ★。 盈利预测 我们看好公司的数据中心电源业务持续放量ღ★。预计公司2025-2027年收入分别为45.97ღ★、55.64ღ★、66.32亿元ღ★，EPS分别为1.4ღ★、1.61ღ★、1.91元ღ★，当前股价对应PE分别为23ღ★、20ღ★、17倍ღ★，首次覆盖ღ★，给予“买入”投资评级ღ★。 风险提示 原材料成本上升风险ღ★，新能源下游竞争加剧ღ★，数据中心业务发展不及预期等ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：公司2024年实现营收37.33亿元ღ★，同比增长-0.5%ღ★；实现归母净利润4.41亿元ღ★，同比增长-12.3%ღ★；扣非归母净利润3.97亿元ღ★，同比增长-5.8%ღ★。Q4单季度实现营收14.22亿元ღ★，同比增长25.1%ღ★，环比增长52.9%ღ★；实现归母净利润1.87亿元ღ★，同比增长85.9%雷电将军乳液voiuxღ★，环比增长90.0%ღ★；扣非归母净利润1.34亿元ღ★，同比增长32.0%雷电将军乳液voiuxღ★，环比增长34.0%ღ★。Q4单季度业绩超预期增长ღ★。 四季度营收ღ★、盈利水平提升ღ★，公司新能源业务稳步向好ღ★。2024Q4ღ★，公司营收14.22亿元ღ★，同比增长25.1%ღ★，首次季度增速转正ღ★；公司毛利率/净利率分别为38.49%/13.19%ღ★，环比增长2.6pp/2.5ppღ★，为24年单季度最高值ღ★。主要系公司新能源电控业务恢复增长ღ★，同时毛利率增长所致ღ★。费用方面ღ★，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/4.2%/9.2%/1.0%ღ★，分别同比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4ppღ★，整体来看费用端管控优秀ღ★。 风光储协同布局齐发力ღ★，新能源电控业绩亮眼ღ★。2024年ღ★，公司新能源电控业务实现营收28.6亿元ღ★，同比增长-4.8%ღ★；毛利率为33.7%ღ★，同比增长2.0ppღ★。风电ღ★：销量同比增长近10GWღ★，公司为风电变流器龙头ღ★，有望受益深远海打开成长空间ღ★，公司全功率变流器在最大的26MW级海上风电机组实现应用ღ★。光伏ღ★：公司光伏逆变器销量达到8.8GWღ★，单台功率明显提升ღ★，意味着单管并联技术已经逐渐打开大容量市场ღ★，未来发展空间广阔ღ★。储能ღ★：公司储能业务国内外市场拓展顺利ღ★，已实现韩国ღ★、俄罗斯等储能项目并网ღ★，公司构网型储能技术已实现产业化应用ღ★。 工程传动高增势有望延续ღ★，氢能领域保持领先ღ★。2024年ღ★，公司工程传动业务实现营收5.6亿元ღ★，同比增长16.8%ღ★，毛利率为44.5%ღ★，同比增长0.4ppღ★，保持高毛利态势ღ★。受益工业自动化国产替代ღ★，公司工程传动业务有望凭借高产品性价比及响应速度优势ღ★，驱动市场份额进一步提升ღ★。此外ღ★，公司在制氢电源领域仍旧保持着领先优势ღ★。 数据中心电源技术快速进步ღ★，公司积极参与打开新成长空间ღ★。随着AI技术的爆发ღ★，数据中心的电力需求巨大ღ★，对大容量ღ★、高效能ღ★、高可靠性的电源及系统的需求极其旺盛ღ★，必将催生出更具竞争性的电源技术与方案ღ★。据我们测算ღ★，数据中心电源市场空间约500亿元ღ★，随着AI技术的进步ღ★，空间有望继续上升ღ★。公司目前在数据中心电源系统上ღ★，正不断推出创新方案ღ★，积极开展工程应用ღ★。公司在大功率电源技术上领先ღ★，且有先发优势ღ★，未来有望获得较大份额ღ★。 盈利预测与投资建议ღ★。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.16/7.16/8.23亿元ღ★。公司新能源各项业务位居行业前列ღ★，目前已形成持续向上趋势ღ★。公司数据中心业务有望成为第二增长极ღ★。给予公司2025年30倍PEღ★，对应目标价41.1元ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：风电变流器ღ★、光伏逆变器产品价格及毛利率下降风险ღ★；国产替代不及预期的风险ღ★；数据中心业务拓展不及预期风险ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：公司发布2024年度报告ღ★，2024年实现营业收入37.33亿元ღ★，同比-0.50%ღ★；归母净利润4.41亿元ღ★，同比-12.28%ღ★；扣非净利润3.97亿元ღ★，同比-5.76%ღ★。其中Q4实现营收14.22亿元ღ★，同比+25.05%ღ★，环比+52.88%ღ★；归母净利润1.87亿元ღ★，同比+85.86%ღ★，环比+90.04%ღ★。扣非净利润1.34亿元ღ★，同比+31.98%ღ★，环比+34.30%ღ★。 Q4季度反转确立ღ★，海外拓展+管理变革驱动盈利能力回升ღ★。24年新能源行业整体需求下行致使公司年度业绩承压ღ★，但Q4业绩表现亮眼ღ★：营收14.22亿元ღ★，同比+25.05%ღ★，环比+52.88%ღ★；归母净利润1.87亿元ღ★，同比+85.86%ღ★，环比+90.04%ღ★。扣非净利润1.34亿元ღ★，同比+31.98%ღ★，环比+34.30%ღ★。Q4单季度毛利率为38.49%ღ★，高于全年毛利率（37.86%）0.63pctღ★，环比+2.61pctღ★。盈利能力显著提升主要系ღ★：（1）海外业务扩展加速ღ★，毛利维持较高水平ღ★。2024年公司实现海外收入2.59亿元ღ★，同比+122.74%ღ★，毛利率54.24%ღ★，同比+8.68pctღ★。（2）新能源电控/工程传动业务毛利率均实现增长ღ★，分别为33.67%/44.46%ღ★，同比+1.96/+0.42pctღ★。（3）报告期内ღ★，公司实施事业部制变革ღ★，各事业部独立核算ღ★，自主对经营成果负责ღ★，自负盈亏ღ★，有效激发公司活力ღ★。 风光储氢协同优势显著ღ★，工程传动业务布局加码ღ★。报告期内ღ★，公司新能源电控/工程传动业务分别实现收入28.60/5.62亿元ღ★，同比-4.79%/+16.75%ღ★。风电业务持续稳健增长ღ★，国内市场份额保持稳定ღ★，海外市场取得新突破ღ★，实现批量发货ღ★；光伏领域ღ★，在技术创新与市场拓展方面持续发力ღ★，构网型逆变器投入批量应用ღ★，相关项目总容量高达GW级ღ★；储能产品线进一步丰富与完善ღ★，打造多个百兆瓦级大型项目ღ★，已在新疆ღ★、云南等地实现集中式ღ★、组串式构网型储能变流器的批量发货ღ★；氢能领域ღ★，在大功率MW级IGBT制氢电源领域成绩斐然ღ★，产品已在甘肃ღ★、陕西ღ★、云南等多地成功落地应用ღ★。传动业务领域ღ★，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越ღ★，HD2000低压ღ★、HD8000中压工程型变频器在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中得到全面应用ღ★，此外在国家管网大型天然气输送领域ღ★，石油石化行业ღ★，以及起重机械ღ★、轻工机械ღ★、有色金属等领域也实现进一步拓展ღ★。 数据中心电源打造新引擎ღ★。随着人工智能AI技术的爆发式发展ღ★，数据中心作为承载算力的核心基础设施ღ★，其电力需求空间巨大ღ★。面对AI算力基础设施的爆发式需求ღ★，公司重点布局ღ★：（1）研发大容量ღ★、多功能ღ★、高精度的并ღ★、离网测试电源系统ღ★，支持跟网型/构网型新能源发电装备电气ღ★、控制性能的全面检测ღ★；（2）结合场景需求ღ★，研发高压交流ღ★、高压直流ღ★、脉冲功率等特种电源系统ღ★，研发数据中心电源及系统创新方案ღ★；（3）完善静止无功发生器SVG的产品系列ღ★，全面对标新能源及微电网的电网适应性及支撑性要求ღ★。公司大功率变频技术彰显ღ★，看好公司在数据中心绿电聚合供应ღ★、电网协同ღ★、电能质量等相关产品的增长动能ღ★。 投资建议ღ★：公司在大功率变频领域技术领先ღ★，具备风光储协同发展优势ღ★，24Q4业绩验证经营拐点ღ★，海外拓展+管理变革构筑安全边际ღ★，AIDC电源打开成长天花板ღ★，看好公司未来的发展前景ღ★。预计2025-2027年归母净利润分别为6.14ღ★、7.02和8.10亿元ღ★，对应EPS1.36ღ★、1.56和1.80元/股ღ★，对应PE26ღ★、22和19倍ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：1ღ★、原材料价格大幅上涨ღ★；2ღ★、风光装机低于预期ღ★；3ღ★、新品研发低于预期ღ★。
禾望电气(603063) 事件ღ★：2024年3月13日ღ★，公司发布2024年报ღ★。2024年公司实现收入37.33亿元ღ★，同比基本持平ღ★；实现归母净利润4.41亿元ღ★，同比下降12.28%ღ★。单24Q4情况来看ღ★，公司24Q4实现收入14.22亿元ღ★，同比增长25.05%ღ★；实现归母净利润1.87亿元ღ★，同比增长85.86%ღ★，环比增长90.04%ღ★。 盈利能力企稳ღ★，费用管控良好ღ★。2024年公司实现毛利率37.86%ღ★，同比增长2.1pctsღ★；实现净利率12.31%ღ★，同比下降1.16pctsღ★。费用管控方面ღ★，公司24年实现期间费用率23.58%ღ★，同比提升0.72pctღ★，其中财务/管理/销售费用率分别为1.05%/4.23%/9.05%ღ★，分别同比变化+0.36pct/-0.05pct/-0.24pctღ★。 新能源ღ★：构网型技术实力领先ღ★，25年有望发力ღ★。24年公司新能源电控板块实现收入28.6亿元ღ★，同比下滑5%ღ★；实现毛利率33.67%ღ★，同比增长0.43pctღ★。构网型技术方面ღ★，继在构网型风电领域取得显著成果后ღ★，公司乘胜追击ღ★，在光伏领域实现重大突破ღ★，成功将构网型逆变器投入批量应用ღ★，相关项目总容量高达GW级ღ★。这一里程碑式的进展ღ★，不仅彰显了公司在新能源技术研发上的雄厚实力ღ★，更标志着公司在推动光伏产业向智能化ღ★、稳定化发展的征程中迈出了坚实有力的一步ღ★，为构建更加可靠ღ★、高效的能源体系贡献了关键力量ღ★。 传动ღ★：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度ღ★。24年公司传动业务板块实现收入5.62亿元ღ★，同比增长17%ღ★；实现毛利率44.46%ღ★，同比下降1.11pctsღ★。公司传动业务发展态势良好ღ★，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越ღ★，24年公司传动业务在矿山ღ★、石油石化等行业表现优异ღ★，在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中ღ★，公司的HD2000低压ღ★、HD8000中压工程型变频器得到全面应用ღ★，变频器总容量高达130MWღ★。这一项目的成功实施ღ★，标志着国产变频器首次在冶金热连轧整线出口项目中取得重大突破ღ★，为国产变频器的国际化发展树立了典范ღ★。 电源ღ★：产品方案持续推出ღ★。公司自主研发的大容量电源产品ღ★，涵盖交流/直流ღ★、低压/高压ღ★、风冷/液冷ღ★、固定式/预装式/移动式等多种类型ღ★，产品电压覆盖400V~35kVღ★，容量覆盖500kVA~100MVAღ★，并支持进一步的并联扩容ღ★。除新能源检测用电源系统的批量应用外ღ★，在高压交流ღ★、高压直流ღ★、脉冲功率等特种电源系统ღ★，以及数据中心电源系统上ღ★，正不断推出创新方案ღ★，积极开展工程应用ღ★。 投资建议ღ★：公司立足风电变流器ღ★，光伏ღ★、传动ღ★、储能ღ★、SVG等相关业务全线亿元ღ★，对应增速分别为26.8%ღ★、20.2%ღ★、20.3%ღ★；归母净利润分别为6.19ღ★、7.47ღ★、9.04亿元ღ★，对应增速分别为40.6%ღ★、20.7%ღ★、21.0%ღ★，以3月17日收盘价为基准ღ★，对应2025-2027年PE为26Xღ★、21Xღ★、18Xღ★。维持“推荐”评级ღ★。 风险提示ღ★：政策不达预期风险ღ★；市场竞争加剧风险ღ★；应收账款无法收回风险ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 公司发布2024年度报告ღ★，实现营收37.33亿元ღ★，同比-0.50%ღ★；归母净利润4.41亿元ღ★，同比-12.28%ღ★；扣非归母净利润3.97亿元ღ★，同比-5.76%ღ★；24Q4营收14.22亿元ღ★，同环比+25.05%/+52.88%ღ★；归母净利润1.87亿元ღ★，同环比+85.86%/+90.04%ღ★；扣非归母净利润1.34亿元ღ★，同环比+31.98%/+34.30%ღ★，业绩略超市场预期ღ★。 事业部改革效果显著ღ★、盈利能力逆势提升ღ★。24年公司新能源电控业务实现收入28.60亿元ღ★，同比-4.79%ღ★，毛利率33.67%ღ★，同比+1.96pctღ★，根据我们测算ღ★：风电变流器收入约16亿ღ★、出货28GWღ★，光伏逆变器收入约9亿ღ★、出货8-9GWღ★，储能PCS收入约3.5亿ღ★、出货5GWღ★。新能源竞争加剧ღ★，但公司毛利率逆势提升ღ★，原因在于1）盈利能力持续提升ღ★。9月公司改革为事业部制ღ★，按业绩各部门分配ღ★，q4毛利率环比实现大幅增长ღ★、效果显著ღ★；2）凭借技术优势ღ★，加强海外市场开拓ღ★，24年公司海外收入2.59亿元ღ★，同增123%ღ★，占比提升至7%ღ★，毛利率54%ღ★，同比+8.7pctღ★，目前公司已在荷兰ღ★、巴西ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个基地设立服务点ღ★，海外业务占比有望持续提升ღ★。 大功率技术优势领先ღ★、传动业务大有可为ღ★。24年公司工程传动业务实现收入5.62亿元ღ★，同比+16.75%ღ★，毛利率44.46%ღ★，同比+0.42pctღ★，主要由于变频器出海及国产化替代ღ★，营收和毛利率齐升ღ★。公司大功率技术储备强ღ★，尤其在5-20MW的电源设备竞争优势明显ღ★；同时公司与海外龙头企业关系深厚ღ★，在AI相关电源设备大功率化趋势下或大有可为ღ★。 期间费用稳中有降ღ★，经营性现金流转正ღ★。公司24年期间费用8.80亿元ღ★，同比+2.65%ღ★，期间费用率23.58%ღ★，同比+0.72pctღ★，其中24Q4期间费用2.99亿元ღ★，同环比-3.44%/+46.55%ღ★，期间费用率21.06%ღ★，同环比-6.21/-0.91pctღ★；24年经营性净现金流2.72亿元ღ★，同比-44.22%ღ★，其中Q4经营性现金流实现转正ღ★，达到3.12亿元ღ★，同环比-43.62%/+456.92%ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔ღ★，海外市场不断突破ღ★，我们上调公司25-26年归母净利润至5.9/7.1亿元（原值5.6/6.7亿元）ღ★，新增27年归母净利润8.2亿元ღ★，同比+34%/+20%/+15%ღ★，对应现价PE为26xღ★、22xღ★、19xღ★，我们给予25年32xPEღ★，对应目标价41.9元ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：竞争加剧ღ★、新产品拓展不及预期等
禾望电气(603063) 投资要点 风光储氢全面布局ღ★，业绩短期承压ღ★。公司风电变流器起家ღ★，主营新能源和电气传动产品ღ★，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲ღ★。2024Q1-3公司实现营收23.1亿元ღ★，同比-11.6%ღ★，归母净利润2.5亿元ღ★，同比-36.9%ღ★，扣非净利润2.6亿元ღ★，同比-17.7%ღ★；其中ღ★，24Q3实现营业收入9.3亿元ღ★，同比-13.4%ღ★，归母净利润1.0亿元ღ★，同比-50.4%ღ★，扣非净利润1.0亿元ღ★，同比-33.1%ღ★，业绩短期承压ღ★。 新能源电控盈利能力改善ღ★，海外业务占比逐季提升ღ★。1）分产品看ღ★，24Q1-3新能源电控业务实现收入18.02亿元ღ★，同比-13.41%ღ★，毛利率34.34%ღ★，同比+2.84pctღ★，盈利能力改善明显ღ★。工程传动业务实现收入3.16亿元ღ★，同比-6.34%ღ★，毛利率41.30%ღ★，同比-3.61pctღ★，可能系项目交付节奏所致ღ★。2）分地区看ღ★，24Q1-3公司国内收入21.04亿元ღ★，同比-14.97%ღ★，毛利率为35.62%ღ★，同比+2.56pctღ★，海外收入1.72亿元ღ★，同比+69.80%ღ★，毛利率51.08%ღ★，同比+3.89pctღ★，其中Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%ღ★，24Q2为7.0%）ღ★，目前公司已在荷兰ღ★、巴西ღ★、韩国ღ★、土耳其ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点ღ★，海外业务占比有望持续提升ღ★。 氢能加大布局ღ★，国内外成功应用ღ★。公司拥有500kW~20MW的大功率制氢电源产品ღ★，可选风冷/水冷ღ★、户内式/集装箱式ღ★、一级拓扑/二级拓扑等多类型ღ★，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案ღ★。公司产品已在甘肃玉门ღ★、云南曲靖ღ★、陕西榆林ღ★、宁夏宁东ღ★、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用ღ★。 期间费用有所控制ღ★，现金流同比改善ღ★。公司24Q1-3期间费用5.8亿元ღ★，同比+6.1%ღ★，期间费用率25.1%ღ★，同比+4.2pctღ★，其中24Q3期间费用2.0亿元ღ★，同环比-7.7%/-1.0%ღ★，期间费用率22.0%ღ★，同环比+1.4/-2.8pctღ★；24Q1-3经营性净现金流-0.4亿元ღ★，同比-39.2%ღ★，其中Q3经营性现金流0.6亿元ღ★，同环比-138.3%/-74.5%ღ★；24Q3末存货10.4亿元ღ★，较Q2末+5.2%ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：考虑到公司新能源订单承压ღ★，我们下调公司24-25年归母净利润至4.58/5.64亿元（原值为6.29/8.03亿元）ღ★，预计26年归母净利润为6.72亿元ღ★，同比-9%/+23%/+19%ღ★，对应现价PE为19xღ★、15xღ★、13xღ★，考虑到公司下游风光储氢市场广阔ღ★，海外市场不断突破ღ★，维持“买入”评级雷电将军乳液voiuxღ★。 风险提示ღ★：下游装机需求不及预期ღ★、价格竞争超预期的风险ღ★、下游客户相对集中的风险
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：公司发布2024年三季报ღ★，前三季度实现营收23.12亿元ღ★，同比-11.61%ღ★，实现归母净利润2.53亿元ღ★，同比-36.91%ღ★，实现扣非归母净利2.63亿元ღ★，同比-17.74%ღ★。其中Q3实现营收9.30亿元ღ★，同比-13.42%ღ★，环比+11.63%ღ★，实现归母净利润0.99亿元ღ★，同比-50.43%ღ★，环比-0.90%ღ★，实现扣非归母净利润1.00亿元ღ★，同比-33.11%ღ★，环比+8.18%ღ★。 业绩短期竞争ღ★，公允价值变动拖累利润表现ღ★。新能源行业竞争下ღ★，公司业绩短期承压ღ★，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63万元ღ★，去年同期6771.45万元）ღ★。24Q3实现营收9.30亿元ღ★，环比+11.63%ღ★，扣非归母净利润1.00亿元ღ★，环比+8.18%ღ★，毛利率35.88%ღ★，环比+0.89pctღ★，扣非后ღ★，利润与盈利能力环比均有所改善ღ★。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%ღ★，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pctღ★，费用管控能力良好ღ★。 24Q3新能源电控业务企稳向上ღ★，工程传动业务毛利率环比提升ღ★。前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元ღ★，同比-13.41%ღ★，毛利率为34.34%ღ★，同比+2.84pctღ★，其中2024Q3实现营收7.51亿元ღ★，环比+18.76%ღ★，毛利率为32.46%ღ★，环比+0.42pctღ★，环比均有所改观ღ★；前三季度工程传动业务实现营收3.16亿元ღ★，同比-6.34%ღ★，毛利率为41.30%ღ★，同比-3.61pctღ★，其中2024Q3实现营收1.14亿元ღ★，环比-19.31%ღ★，毛利率为44.59%ღ★，环比+5.46pctღ★，可能与单体项目交付节奏有关ღ★。 氢能领域加大布局ღ★，海外市场实现新突破ღ★。制氢领域ღ★，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家ღ★，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品ღ★，并已在甘肃ღ★、陕西ღ★、云南等多地成功应用ღ★。另外ღ★，公司海外市场拓展顺利ღ★，24前三季度公司实现海外收入1.72亿元ღ★，同比+69.80%ღ★，实现毛利率51.08%ღ★，同比+3.89pctღ★；其中Q3海外实现收入0.76亿元ღ★，环比+28.81%ღ★。公司已在国外荷兰ღ★、巴西ღ★、韩国ღ★、土耳其ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点ღ★。未来公司将持续开拓海外市场ღ★，并继续加大对氢能市场的布局ღ★，氢能市场有望成为业绩新增量ღ★。 投资建议ღ★：公司在大功率变频领域技术领先ღ★，在风电变流器ღ★、光伏逆变器ღ★、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破ღ★，具备风光储协同发展优势ღ★。我们看好公司未来的发展前景ღ★，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7ღ★、5.98ღ★、6.79亿元ღ★，对应当前PE分别为17ღ★、14ღ★、12倍ღ★，维持“买入-A”评级ღ★。 风险提示ღ★：1ღ★、行业装机不及预期ღ★；2ღ★、原材料成本大幅提升ღ★；3ღ★、新品研发低于预期等ღ★；4ღ★、海外业务拓展不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：2024年前三季度ღ★，公司累计实现营业收入23.1亿元ღ★，同比下降11.6%ღ★；实现归母净利润2.5亿元ღ★，同比下降36.9%ღ★；实现扣非归母净利润2.6亿元ღ★，同比下降17.7%ღ★。2024Q3ღ★，公司实现营业收入9.3亿元ღ★，同比下降13.4%ღ★；实现归母净利润1亿元ღ★，同比下降50.4%ღ★；实现扣非归母净利润1亿元ღ★，同比下降33.1%ღ★。 净利率短期承压ღ★，费用率略有增长ღ★。盈利端ღ★：2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5%/11.8%ღ★，同比分别+3.1pp/-3.7ppღ★。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%ღ★，同比分别0pp/-8.1ppღ★。费用端ღ★：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.6%/1%ღ★，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3ppღ★。 海外业务占比逐季度提升ღ★，新能源毛利率进一步增长ღ★。2024年前三季度金宝搏188ღ★，分产品看ღ★，公司新能源电控业务实现收入18亿元ღ★，同比下降13.4%ღ★，毛利率为34.3%ღ★，同比增长2.8ppღ★；工程传动业务实现收入3.2亿元ღ★，同比下降6.3%ღ★，毛利率为41.3%ღ★，同比下降3.6ppღ★。分区域看ღ★，公司国内实现收入21亿元ღ★，同比下降15%ღ★，毛利率为35.6%ღ★，同比增长2.6ppღ★；海外收入1.7亿元ღ★，同比增长69.8%ღ★，毛利率为51.1%ღ★，同比增长3.9ppღ★，海外毛利率比国内高15.5ppღ★，海外业务经营亮眼ღ★。其中ღ★，Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%ღ★，24Q2为7%）ღ★，高毛利率产品占比提升ღ★，结构有所优化ღ★。 储能业务覆盖广泛ღ★，具备持续增长潜力ღ★。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》ღ★，24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五ღ★。公司储能业务实现电网侧ღ★、发电侧ღ★、用户侧全覆盖ღ★，在电网侧ღ★，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运ღ★；在发电侧ღ★，公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目ღ★；在用户侧ღ★，公司已经取得较多工商储项目应用业绩ღ★。此外ღ★，公司新推出的单机2.5MW PCS凭借领先的技术优势ღ★，实现GW级批量发货ღ★。 盈利预测与投资建议ღ★。预计公司2024-2026年营收分别为36.2ღ★、44.9ღ★、53亿元ღ★，未来三年归母净利润分别为3.9ღ★、5.2ღ★、6.5亿元ღ★。公司为国内风电变流器老牌企业ღ★，技术同源切入光储逆变器实现快速发展ღ★，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器ღ★，凭借产品性价比优势国产替代有望加速ღ★。公司多业务位居行业前列ღ★，与隆基携手布局氢能空间广阔ღ★，给予公司2025年20倍PEღ★，对应目标价23.20元ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：风电变流器ღ★、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险ღ★；产品价格及毛利率下降风险ღ★；国产替代不及预期的风险ღ★；氢能业务拓展不及预期风险ღ★。
禾望电气(603063) 核心观点 第三季度业绩1.0亿元ღ★，同比-50%ღ★。2024年第三季度公司实现营业收入9.3亿元ღ★，同比-13%ღ★，环比+12%ღ★；实现归母净利润1.0亿元ღ★，同比-50%ღ★，环比-1%ღ★；实现扣非归母净利润1.0亿元ღ★，同比-33%188BET金宝搏亚洲真人体育ღ★，ღ★，环比+8%ღ★；单季度毛利率35.9%ღ★，同比持平ღ★，环比+0.9pcts.ღ★。前三季度公司实现营业收入23.1亿元ღ★，同比-12%ღ★；实现归母净利润2.5亿元ღ★，同比-37%ღ★，主要原因系主营业务承压以及公允价值变动损失拖累ღ★；实现扣非归母净利润2.6亿元ღ★，同比-18%ღ★；综合毛利率37.5%ღ★，同比+3.1pcts.ღ★。 新能源电控业务收入增速及毛利率承压ღ★。第三季度新能源电控/工程传动业务分别实现销售收入7.5/1.1亿元ღ★，同比-15%/-9%ღ★；单季度毛利率分别为32.5%/44.6%ღ★，同比-2.2/+2.3pcts.ღ★。前三季度新能源电控/工程传动业务/其他业务分别实现销售收入18.0/3.2/1.6亿元ღ★，同比-13%/-6%ღ★；分业务毛利率分别为34.3%/41.3%ღ★，同比+2.8/-3.6pcts.ღ★。 海外业务加速拓展ღ★。公司在荷兰ღ★、巴西ღ★、韩国ღ★、土耳其ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点ღ★，为海外客户提供全方位服务及快速响应ღ★。第三季度海外业务收入0.76亿元ღ★，同比+104%ღ★；前三季度海外业务收入1.7亿元ღ★，同比+70%ღ★，在整体营收中的占比为7.4%ღ★，同比提高3.5pcts.ღ★。前三季度海外业务毛利率51.1%ღ★，同比提高3.9pcts.ღ★，海外收入占比提升有望带动公司整体盈利能力向好ღ★。 氢能业务发展顺利ღ★。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品ღ★，可选风冷/水冷ღ★、户内式/集装箱式ღ★、一级拓扑/二级拓扑等多类型ღ★，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案ღ★。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家ღ★，产品已在甘肃玉门ღ★、云南曲靖ღ★、陕西榆林ღ★、宁夏宁东ღ★、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用ღ★，有助于构建“制储运加用”全产业链生态ღ★，推动交通ღ★、工业ღ★、建筑等领域低碳化转型ღ★。 风险提示ღ★：上游原材料大幅涨价ღ★；新能源行业竞争加剧ღ★；光伏ღ★、储能下游需求不及预期ღ★。 投资建议ღ★：下调盈利预测ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。 考虑到公司主营业务承压ღ★，我们下调公司2024-2026年盈利预测至3.8/4.5/5.5亿元（原为5.2/5.6/6.1亿元）ღ★，同比变动-24.2%/+18.5%/+22.1%ღ★。当前股价对应PE分别为19.5/16.5/13.5倍ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。
禾望电气(603063) 业绩符合预期ღ★，加速出海打开增量市场空间 禾望电气发布2024年三季报ღ★，公司2024年三季度实现营收23.12亿元ღ★，yoy-11.6%ღ★，实现归母净利润2.53亿元ღ★，yoy-36.9%ღ★，实现扣非归母净利2.63亿元ღ★，yoy-17.7%ღ★。2024Q3公司实现营收9.3亿元ღ★，yoy-13.4%ღ★，qoq+11.6%ღ★，实现归母净利润0.99亿元ღ★，yoy-50.4%ღ★，qoq-0.9%ღ★，实现扣非归母净利润1.00亿元ღ★，yoy-33.1%ღ★，qoq+8.2%ღ★。2024Q3公允价值变动净收益-0.13亿元ღ★，计提信用减值损失0.11亿元ღ★。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%ღ★，分别环比+0.9/-2.5pctღ★，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.2%/8.0%/1.3%ღ★，分别环比-0.6/-0.4/-2.6/+0.8pctღ★。同时公司加速出海ღ★，2024年三季度国外业务实现营收1.72亿元ღ★，yoy+69.8%ღ★，毛利率51.1%ღ★，yoy+3.9pctღ★。考虑公司于Q3计提一定信用减值损失ღ★，我们下调公司盈利预测ღ★，预计公司2024-2026年盈利预测分别为3.80/5.04/6.17（原3.86/5.04/6.17）亿元ღ★，EPS为0.86/1.14/1.39元ღ★，当前股价对应PE分别为19.5/14.7/12.0倍ღ★，考虑公司持续加码氢能等新兴产业同时海外收入陆续起量ღ★，维持“买入”评级ღ★。 新能源电控业务营收环比稳定增长ღ★，Q3毛利率企稳反弹 公司2024Q1-3新能源电控业务实现营收18.02亿元ღ★，yoy-13.4%ღ★，毛利率为34.3%ღ★，yoy+2.8pctღ★，其中2024Q3实现营收7.5亿元ღ★，yoy-15.1%ღ★，qoq+18.8%ღ★，毛利率为32.5%ღ★，qoq+0.5pctღ★，毛利率较Q2有所反弹ღ★，伴随公司持续推动产品更新换代降本ღ★，公司新能源电控业务毛利率有望企稳ღ★。 Q3工程传动业务毛利率显著改善ღ★，收入小幅下滑 2024Q1-3工程传动业务营收为3.16亿元ღ★，yoy-6.3%ღ★，毛利率为41.3%ღ★，yoy-3.6pctღ★。其中2024Q3公司工程传动业务实现营收1.14亿元ღ★，yoy-8.5%ღ★，qoq-19.3%ღ★，毛利率为44.6%ღ★，qoq+5.5pctღ★。公司工程传动产品可适用于冶金ღ★、石油石化ღ★、矿山机械ღ★、港口起重雷电将军乳液voiuxღ★、大型试验测试平台188金宝博ღ★，ღ★、海洋装备ღ★、纺织ღ★、化工ღ★、水泥ღ★、市政及其它各种工业应用场合ღ★，下游行业与宏观经济景气度关系较为紧密ღ★。伴随国内一系列增量财政与货币政策落地ღ★，公司工程传动业务收入有望逐步企稳回升ღ★。 风险提示ღ★：新能源电控业务毛利率下滑超预期ღ★；工程传统行业需求不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 核心观点 2024H1业绩1.55亿元ღ★，符合预期ღ★。2024年上半年ღ★，公司实现营业收入13.8亿元ღ★，同比-10.3%ღ★；实现归母净利润1.55亿元ღ★，同比-23.6%ღ★；实现扣非归母净利润1.63亿元ღ★，同比-4.3%ღ★；综合毛利率为38.6%ღ★，同比+5.2pct.ღ★；净利率为12.5%ღ★，同比-0.7pct.ღ★。单看第二季度ღ★，公司实现营业收入8.3亿元ღ★，同比-10.5%ღ★，环比+51.9%ღ★；实现归母净利润0.99亿元ღ★，同比-20.0%ღ★，环比+79.6%ღ★；实现扣非归母净利润0.92亿元ღ★，同比-20.2%ღ★，环比+30.0%ღ★；综合毛利率为35.0%ღ★，同比+1.3pct.ღ★，环比-9.0pct.ღ★；净利率为13.2%ღ★，同比-0.2pct.ღ★，环比+1.8pct.ღ★。 新能源电控业务增速承压ღ★，国际业务收入高增ღ★。分业务来看ღ★，上半年公司新能源电控实现销售收入10.5亿元ღ★，同比-12.2%ღ★；毛利率为35.7%ღ★，同比+8.0pct.ღ★，主要受益于公司大功率产品降本增效ღ★。工程传动业务实现销售收入2.0亿元ღ★，同比-5.1%ღ★；毛利率为39.5%ღ★，同比-5.5pct.ღ★。分地区来看ღ★，公司上半年实现海外业务收入0.96亿元ღ★，同比+49.8%ღ★；毛利率为47.8%ღ★，同比+5.7pct.ღ★。 氢能业务有望贡献新业绩驱动力ღ★。公司提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品ღ★，可选风冷/水冷ღ★、户内式/集装箱式ღ★、一级拓扑/二级拓扑等多类型ღ★，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案ღ★。公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家ღ★，产品已在甘肃玉门ღ★、云南曲靖ღ★、陕西榆林ღ★、宁夏宁东ღ★、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用ღ★，有助于构建“制储运加用”全产业链生态ღ★，推动交通ღ★、工业ღ★、建筑等领域低碳化转型ღ★。 风险提示ღ★：上游原材料大幅涨价ღ★；新能源行业竞争加剧ღ★；光伏ღ★、储能下游需求不及预期ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：公司发布24年中报ღ★，24H1实现营收13.82亿元ღ★，同比-10.34%ღ★；归母净利润1.55亿元ღ★，同比-23.64%ღ★；扣非归母净利润1.63亿元ღ★，同比-4.29%ღ★。 主营业务营收下降ღ★，Q2利润环比改善ღ★。分业务来看ღ★，公司24H1新能源电控ღ★、工程传动业务分别实现营收10.51/2.03亿元ღ★，同比-12.15%/-5.07%ღ★，营收同比降低ღ★。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为35.69%/39.45%ღ★，同比+8.04pct/-5.51pctღ★，新能源业务盈利能力有所修复ღ★。其中24Q2实现营收8.33亿元ღ★，同比-10.54%ღ★，环比+51.88%ღ★；归母净利润0.99亿元ღ★，同比-19.96%ღ★，环比+79.63%ღ★；扣非归母净利润0.92亿元ღ★，同比-20.24%ღ★，环比+29.98%ღ★，Q2利润环比有明显改善ღ★。 研发投入提升ღ★，风光储协同发展优势显著ღ★。公司24H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.84%/4.93%/0.84%/11.66%金宝搏188ღ★，同比+0.72/+0.50/+0.10/+3.75pctღ★，24H1研发费用1.61亿元ღ★，同比+32.28%ღ★，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势ღ★，进一步提升公司的竞争力和盈利能力ღ★。2024H1全国风电新增并网容量2584万千瓦雷电将军乳液voiuxღ★，同比+12%ღ★，光伏新增并网1.02亿千瓦ღ★，同比+31%ღ★，风光发展依然保持强劲势头ღ★。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商ღ★，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设ღ★。 氢能领域加大布局ღ★，海外市场实现新突破ღ★。制氢领域ღ★，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家ღ★，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品ღ★，并已在甘肃ღ★、陕西ღ★、云南等多地成功应用ღ★。另外ღ★，公司海外市场拓展顺利ღ★，24H1公司实现海外收入0.96亿元ღ★，同比+49.77%ღ★，实现毛利率47.83%ღ★，同比+5.69pctღ★；其中Q2海外实现收入0.59亿元ღ★，环比+58.59%ღ★。截至报告期末ღ★，公司已在国外荷兰ღ★、巴西ღ★、韩国ღ★、土耳其ღ★、越南ღ★、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点ღ★。未来公司将持续开拓海外市场ღ★，并继续加大对氢能市场的布局ღ★，氢能市场有望成为业绩新增量ღ★。 投资建议ღ★：公司在大功率变频领域技术领先ღ★，在风电变流器ღ★、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破ღ★，具备风光储协同发展优势ღ★。我们看好公司未来的发展前景ღ★，考虑到新能源行业的竞争加剧ღ★，调整业绩预测ღ★，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7ღ★、5.98ღ★、6.79亿元ღ★，对应当前PE分别为11ღ★、9ღ★、8倍ღ★，维持“买入-A”评级ღ★。 风险提示ღ★：1ღ★、行业装机不及预期ღ★；2ღ★、原材料成本大幅提升ღ★；3ღ★、新品研发低于预期等ღ★。
禾望电气(603063) 投资要点 事件ღ★：公司2024H1实现营业收入13.8亿元ღ★，同比下降10.3%ღ★；实现归母净利润1.5亿元ღ★，同比下降23.6%ღ★；扣非归母净利润1.6亿元ღ★，同比下降4.3%ღ★。2024年第二季度公司实现营收8.3亿元ღ★，同比下降10.5%ღ★；实现归母净利润1亿元ღ★，同比下降20%ღ★；扣非归母净利润0.9亿元ღ★，同比下降20.2%ღ★。 毛利率维持高增ღ★，费用率短期承压ღ★，研发投入大幅增加ღ★。盈利端ღ★：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.6%/12.5%ღ★，同比+5.2pp/-0.7ppღ★；24Q2毛利率/净利率分别为35%/13.2%ღ★，分别同比+1.3pp/-0.2ppღ★。费用端ღ★：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.8%/4.9%/0.8%ღ★，分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1ppღ★，主要系公司销售业务拓展金宝搏188ღ★、业务扩大及借款增加导致费用率上升ღ★。公司持续加大研发投入ღ★，2024H1研发费用率为11.7%雷电将军乳液voiuxღ★，同比增长3.8ppღ★。 新能源业务毛利率大幅提升ღ★，工程传动多领域齐头并进ღ★。2024H1ღ★，公司新能源电控业务实现收入10.5亿元ღ★，同比下降12.2%ღ★，毛利率为35.7%ღ★，同比增长8ppღ★，公司大功率产品降本优势显著ღ★，推动整体新能源板块毛利率向上ღ★。2024H1ღ★，公司工程传动业务实现收入2亿元ღ★，同比下降5.1%ღ★，毛利率为39.5%ღ★，同比下降5.5ppღ★，主要受不同毛利的项目交付节奏影响ღ★。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW~22400kWღ★、4MVA~102MVA（单机）ღ★，可适用于冶金ღ★、石油石化ღ★、矿山机械ღ★、港口起重ღ★、海洋装备等多行业ღ★，产品壁垒高ღ★，有望中长期稳定发展ღ★。 氢能业务有望打开新增长极ღ★。公司目前可以提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品ღ★，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案ღ★，拥有超30万组IGBT模块系统实例应用支撑ღ★。可完美搭载0~1500V碱性（ALK）或PEM电解槽ღ★，提供网电制氢ღ★、集中式风光储制氢ღ★、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案ღ★，以及交流耦合离网制氢方案ღ★、直流耦合离网制氢方案ღ★。公司作为国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家ღ★，产品已在甘肃ღ★、陕西ღ★、云南等多地成功应用ღ★，有望充分受益氢能行业发展ღ★。 盈利预测与投资建议ღ★。预计公司2024-2026年营收分别为40.2ღ★、48.6ღ★、60.6亿元ღ★，未来三年归母净利润分别为4.7ღ★、6.2ღ★、8.2亿元ღ★。公司为国内风电变流器老牌企业ღ★，技术同源切入光储逆变器实现快速发展ღ★，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器ღ★，凭借产品性价比优势国产替代有望加速ღ★。公司多业务位居行业前列ღ★，与隆基携手布局氢能空间广阔ღ★，给予公司2024年15倍PEღ★，对应目标价16.05元ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：风电变流器ღ★、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险ღ★；产品价格及毛利率下降风险ღ★；国产替代不及预期的风险ღ★；氢能业务拓展不及预期风险ღ★。