2024年开年即发生了一起堪称不花钱的“神奇”交易★★ღ，金诚信以“1美元收购股权+1美元收购债权”方式完成对赞比亚鲁班比铜业的收购★★ღ。在不良资产盘活领域金宝搏188BET★★ღ，“1+1”的收购方式★★ღ，屡见不鲜★★ღ。但仔细分析金诚信的交易方案可以发现★★ღ，这笔交易既不“神奇”★★ღ，且未来还需要投入约3亿美元资金★★ღ。
金诚信未来投入的资金★★ღ，主要用于解决鲁班比铜业存在的开采难等核心问题★★ღ。如果这些问题不能解决金宝搏188★★ღ，未来铜价上涨若超过8818美元/吨★★ღ，金诚信将要偿还相关债务★★ღ。交易后的运营并不轻松★★ღ。
这笔交易给市场的启示在于★★ღ，身处当前资源开发的国际环境★★ღ，企业提升自身专业能力★★ღ、匹配开发目标★★ღ、扬长避短★★ღ、精细管理★★ღ，才是突围之路★★ღ。
这起交易的特殊之处在于★★ღ，金诚信以1美元收购赞比亚鲁班比铜业（Lubambe Copper MineLtd★★ღ，简称“鲁班比铜业”★★ღ，为鲁班比铜矿所有人）80%股权★★ღ，以1美元收购鲁班比铜业间接股东鲁班比控股（Lubambe Copper Holdings Ltd★★ღ，简称“鲁班比控股”）对其提供的8.57亿美元债权★★ღ，收购对价合计2美元★★ღ。
鲁班比铜矿的矿权面积达228平方公里★★ღ，矿区交通便利今日热搜★★ღ，★★ღ、基础设施完备★★ღ、资源禀赋较好★★ღ。截至目前★★ღ，其铜金属资源量169万吨★★ღ，铜平均品位1.95%★★ღ，属于中等规模以上矿山★★ღ。
与2023年11月★★ღ，五矿有色出资16.065亿美元收购铜金属量640万吨的霍马考铜银矿相比★★ღ，金诚信貌似捡到了一个“大便宜”★★ღ。
表面上看★★ღ，金诚信1美元加1美元的交易方式虽然“神奇”★★ღ，但从不良资产处置盘活的角度看★★ღ，这只是常规的操作方式★★ღ。
在不良资产处置领域★★ღ，以1元对价受让股权★★ღ、债权的方式★★ღ，屡见不鲜★★ღ。这种方式立足于两大基石★★ღ：一是资产虽不良★★ღ，但可挽救★★ღ；二是投资人具备挽救和盘活不良资产的能力★★ღ。
鲁班比铜矿的勘探★★ღ、开发历史比较悠久★★ღ，最早发现于上世纪20年代★★ღ，50年代投产运营★★ღ，两年后即停产★★ღ。
1997年★★ღ，非洲彩虹矿业（African Rainbow Minerals★★ღ，简称“ARM”）联合巴西淡水河谷国际有限公司（VALE.N）收购了鲁班比铜矿项目的所有权★★ღ，2013年生产出首批铜精矿★★ღ。
2017年★★ღ，澳大利亚私募股权投资机构EMR Capital Resources（简称“EMR”）受让了ARM和VALE所持的鲁班比铜矿项目所有权★★ღ。
收购后★★ღ，EMR将鲁班比铜矿项目一分为二★★ღ，分别是现在的鲁班比铜业和Mingomba★★ღ。EMR持有鲁班比铜业80%权益（此次交易标的）★★ღ，剩余20%权益由赞比亚的国有企业赞比亚联合铜矿投资控股公司（ZCCM-IH）持有（图1）★★ღ。
Mingomba项目已于2022年底★★ღ，由美国KoBold Metals公司（简称“KoBold”）投资1.5亿美元获得52%权益★★ღ，剩余48%权益由EMR与赞比亚国营矿业公司合作成立的合资企业持有★★ღ。
KoBold主要是利用人工智能和机器学习等技术★★ღ，识别电池金属矿藏★★ღ，其计划在10年内将Mingomba建设成为一个生产矿山★★ღ。
KoBold的投资者主要包括Breakthrough能源风险基金★★ღ、必和必拓等★★ღ。Breakthrough能源风险基金的投资者有比尔·盖茨★★ღ、杰夫·贝佐斯★★ღ、理查德·布兰森★★ღ、马克·扎克伯格等知名企业家★★ღ。
鲁班比铜业采矿能力设计规模为250万吨/年★★ღ，但从2013年投产至今★★ღ，实际采矿规模一直未达产★★ღ，且呈现逐渐下滑趋势（图2）★★ღ。
造成这一现象的主要原因是★★ღ，鲁班比铜矿的开采条件比较复杂金宝搏188app下载★★ღ，★★ღ，部分工程进展较计划滞后★★ღ。比如水文地质条件复杂★★ღ，矿层顶部★★ღ、底部为富含水层★★ღ，疏干工程滞后★★ღ；整个矿区的采空区体积大★★ღ，已出现地表塌陷情况等★★ღ。
2022年至2023年前三季度★★ღ，鲁班比铜矿分别实现营业收入1.4亿美元★★ღ、0.9亿美元★★ღ，亏损0.58亿美元★★ღ、0.6亿美元★★ღ。
截至2023年9月底★★ღ，鲁班比铜矿资产2.69亿美元（主要是固定资产2.39亿美元★★ღ，货币资金仅28万美元）★★ღ，负债2.84亿美元（主要是股东借款等长期债务1.96亿美元）★★ღ，资产负债率105.58%★★ღ，已累计未分配利润-12.99亿美元★★ღ。
此处有一个细节★★ღ，金诚信以1美元收购了鲁班比控股对鲁班比铜业的8.57亿美元债权★★ღ，但截至2022年底★★ღ，鲁班比铜业账面负债2.6亿美元★★ღ，截至2023年9月底★★ღ，其账面负债2.84亿美元★★ღ。不知这笔股东借款★★ღ，在鲁班比铜业账务上如何体现？
但考虑到鲁班比铜矿拥有较为可观的资源潜力★★ღ，若能解决开采等难题★★ღ，其仍有“挽救”的余地★★ღ，是具有盘活潜力的不良资产★★ღ。
金诚信创立于1997年★★ღ，2015年在上交所上市★★ღ，经过26年的发展★★ღ，已成为国内实力较强的有色金属★★ღ、黑色金属矿山设计★★ღ、工程建设和运营管理服务商★★ღ。截至2023年6月★★ღ，金诚信实现营业收入31.65亿元★★ღ，其中金宝搏188★★ღ，矿山服务类收入29.96亿元★★ღ，占94.66%★★ღ。
就服务地区来看★★ღ，金诚信在2000年就跨出国门★★ღ，承担了我国在海外第一个大型有色金属项目——赞比亚谦比希项目的矿山工程建设业务鬼泽夫妇ep11★★ღ。自此★★ღ，非洲便成为金诚信一个重要的业务拓展区域★★ღ，其相继与南非AMG集团★★ღ、赞比亚KCM公司建立了合作关系★★ღ。
金诚信与鲁班比铜矿结缘★★ღ，始于2017年★★ღ。金诚信承接了鲁班比铜矿“1#斜坡道采切工程”建设任务★★ღ，合同金额约1600万美元★★ღ。此后★★ღ，金诚信进一步深化了与鲁班比铜矿的合作★★ღ，2019年★★ღ、2020年相继承担其南区鬼泽夫妇ep11★★ღ、东区两个主体采矿区的采掘工程★★ღ，合同金额分别为1.03亿★★ღ、1.39亿美元★★ღ，成为鲁班比铜矿唯一的采掘服务承包商（东区部分采矿区域的采掘工程后转由Reliant公司负责）★★ღ。
可见★★ღ，经过6年左右的“贴身”服务★★ღ，金诚信对解决鲁班比铜业的问题★★ღ，想必充满信心★★ღ，这才有了后续的交易★★ღ。
作为一家专业的矿山建设服务商★★ღ，金诚信从2019年开始逐步向资源领域进军★★ღ，走上了“矿山建设+上游资源开发”的相关多元发展道路★★ღ。
从2020年至今★★ღ，金诚信累计开展了11个境外资源类项目并购★★ღ，投资约5.08亿美元★★ღ，获得约275万吨权益铜金属量★★ღ，形成约1万吨铜精矿含铜产能和约6.4万吨规划产能★★ღ，以及4万吨湿法阴极铜产能★★ღ。金诚信多元发展之路★★ღ，初见成效（表1）★★ღ。
一是重点项目突出★★ღ。金诚信累计5.08亿美元投资★★ღ，主要集中在Sky Pearl鬼泽夫妇ep11★★ღ、Cordoba Minerals及其所属的CMH公司金宝搏188★★ღ，三者合计投资约4.71亿美元★★ღ，占比达92.72%★★ღ；275万吨权益铜金属量★★ღ，主要分布在CMH公司和鲁班比铜矿★★ღ，二者分别为23.22万吨★★ღ、169万吨★★ღ，合计约192.22万吨★★ღ，占比达69.9%★★ღ；1万吨铜精矿含铜产能分布在刚果（金）的Dikulushi项目★★ღ；6.4万吨铜矿建设规划产能★★ღ，分布在CMH公司和鲁班比铜矿★★ღ，二者分别为3.12万吨★★ღ、3.25万吨等★★ღ。
二是项目并购与业务开发绑定★★ღ。比如投资Cordoba Minerals时★★ღ，金诚信与其约定★★ღ，当金诚信持股比例超过10%时★★ღ，Cordoba Minerals将优先考虑金诚信作为其项目建设总承包商★★ღ。金诚信此次收购鲁班比铜矿★★ღ，也与其矿山建设主业有着密切的关系★★ღ。
三是以前期项目为主★★ღ。金诚信所投资的11个项目★★ღ，基本都是前期项目★★ღ。前期项目的投资特点是初始投资要求少★★ღ。截至2023年9月底★★ღ，金诚信资产135.79亿元★★ღ，实现净利润7.08亿元★★ღ。聚焦前期项目★★ღ，或许是金诚信出于匹配资金实力的考虑★★ღ，但也将面临后续开发投入大★★ღ、周期长★★ღ、风险高等问题★★ღ。
四是资源开发的上下游产能不配套★★ღ。金诚信拥有约275万吨权益铜金属量★★ღ，但目前仅拥有1万吨铜精矿含铜产能★★ღ、4万吨阴极铜产能★★ღ。如何将这些资源尽快开发出来★★ღ，抓住大宗商品行业周期上行趋势★★ღ，将其转化为经济优势★★ღ，是需要其重点考虑的问题之一★★ღ。
收购鲁班比铜业之前★★ღ，金诚信可清晰预期的资源项目开发计划主要是CMH公司的Alacran项目★★ღ。但截至2023年底★★ღ，Alacran项目是一个绿地项目★★ღ，仅完成可行性研究★★ღ，要完成后续建设★★ღ，不仅需要投入约5.91亿美元★★ღ，而且在建设过程中还可能会面临各种问题和风险★★ღ。何时建成投产★★ღ，存在一定的不确定性★★ღ。
鲁班比铜矿虽然在开采上存在诸多问题★★ღ，但总归是一个在产矿山★★ღ，省去了开发建设绿地项目时需要解决的诸多问题鬼泽夫妇ep11★★ღ。根据金诚信估计★★ღ，投入约3亿美元金宝搏188★★ღ、匹配其矿山建设经验★★ღ，即可在鲁班比铜矿形成3.25万吨铜精矿含铜产能★★ღ，有着较高的确定性★★ღ。
从二者的可研报告数据比较★★ღ，Alacran铜矿的开发效益虽要好于鲁班比铜矿★★ღ，但其最大的问题是何时能建成投产（表2）★★ღ。
因此★★ღ，金诚信收购“问题缠身”的鲁班比铜矿★★ღ，既是其实施“资源+矿建”双轮驱动发展策略的需要★★ღ，也有着尽快将资源优势转为经济优势的需要★★ღ。
尽管金诚信对盘活鲁班比铜矿信心满满★★ღ，但为了尽可能地降低后续技术改造等风险★★ღ，金诚信拉上了原股东EMR★★ღ。金诚信与其达成了一笔“或有”借款安排★★ღ。
这项安排的主要内容是★★ღ，EMR通过鲁班比控股★★ღ，向金诚信提供4050万美元借款★★ღ。金诚信获得借款后★★ღ，再借给鲁班比铜业★★ღ，后者用于归还现有的优先级商业贷款★★ღ。
一是从2027年开始★★ღ，若当年的伦敦金属交易所（LME）年度平均铜价高于8818美元/吨★★ღ，金诚信将按约定分期偿还4050万美元借款★★ღ，且偿还总额不超过5500万美元★★ღ。
2027年之后★★ღ，只有在LME年度平均铜价高于8818美元/吨的年度★★ღ，金诚信才有偿债义务★★ღ，铜价没有达到★★ღ，也不用偿还★★ღ；
二是2027—2029年的3年期间★★ღ，若当年的LME年度平均铜价高于1万美元/吨★★ღ，金诚信将额外补偿EMR★★ღ，补偿金额累计不超过1000万美元★★ღ。
这相当于金诚信给了EMR一个额外补偿承诺★★ღ，但有效期只有3年★★ღ。3年后★★ღ，无论铜价多高★★ღ，金诚信也不会给与额外补偿★★ღ。
三是鲁班比铜业若因收购完成前（2023年11月30日）事项产生了新的债务★★ღ，在单笔金额超过50万美元★★ღ，或累计金额超过100万美元时★★ღ，新债务可等额抵减金诚信的偿债额★★ღ，但抵减额不得超过1000万美元★★ღ，即★★ღ，鲁班比铜业产生的小额债务或不能抵减★★ღ，能抵减的★★ღ，也只能最多抵减1000万美元★★ღ。
2023年LME年度平均铜价约为8500美元/吨★★ღ，金诚信对鲁班比铜矿效益测算时的铜价取值为8300美元/吨★★ღ。这与8818美元/吨的偿债触发点★★ღ，有着不小的差距★★ღ。
按照测算结果★★ღ，铜价为8300美元/吨时★★ღ，鲁班比铜矿可实现税后净利润约1270万美元鬼泽夫妇ep11★★ღ。若未来铜价能到达8818美元/吨★★ღ，甚至1万美元/吨水平★★ღ，在其他条件不变时★★ღ，鲁班比铜矿可分别增利1625万美元鬼泽夫妇ep11★★ღ、5525万美元★★ღ。届时偿还5500万美元★★ღ、6500万美元债务本息★★ღ，对鲁班比铜矿或许并非难事★★ღ。
因此★★ღ，对金诚信而言★★ღ，EMR的借款相当于一笔低成本资金★★ღ，可以显著降低其后续投资★★ღ、运营资金压力★★ღ，尤其是EMR同意金诚信从2027年才开始偿还债务★★ღ，并同意设定较高的偿债铜价触发点★★ღ，效果相当于EMR给了金诚信3年时间用于改造鲁班比铜矿★★ღ，并分担了一部分鲁班比铜矿技改风险★★ღ。
这个安排对金诚信而言★★ღ，主要风险在于2027年后★★ღ，鲁班比铜矿能否生产出足够的铜精矿★★ღ。一旦不能产出足够的铜精矿★★ღ、铜价达到触发点★★ღ，金诚信将背负偿债责任★★ღ。这将检验金诚信的金刚钻到底灵不灵★★ღ。如果还款时间拖得过长★★ღ，还将影响金诚信在矿建领域的声誉★★ღ。
市场传闻★★ღ，EMR曾在2018年左右寻求出售鲁班比铜矿★★ღ，当时有投资者报价1亿美元★★ღ，但因未达到EMR的2亿美元心理价位而交易未果★★ღ。EMR此时“急于脱手”★★ღ，以2美元价格出售了鲁班比铜矿★★ღ，并附送4050万美元的“嫁妆”★★ღ，不免让市场感到嗟叹★★ღ。
当前资源开发领域的国际环境★★ღ，对中国企业并不友好★★ღ。全球已发现的大矿★★ღ、好矿★★ღ，已基本被力拓金宝搏188★★ღ、必和必拓★★ღ、淡水河谷★★ღ、嘉能可金宝搏188★★ღ、自由港等巨头瓜分★★ღ。留给中国企业的★★ღ，大都是开发条件艰苦★★ღ、开发难度大的项目★★ღ。
开发过程中★★ღ，中国企业还会受到诸多非交易因素的影响和干扰★★ღ，进一步增加了海外资源开发的难度和成本★★ღ。
以鲁班比铜矿为例★★ღ，金诚信测算的吨铜现金成本约5590美元/吨★★ღ、吨铜总成本为6764美元/吨★★ღ，这个水平位于全球矿山成本曲线%分位线左右★★ღ。这大致可以理解为★★ღ，鲁班比铜矿的生产成本要高于全球78%的矿山★★ღ。一旦铜价下跌★★ღ，即便金诚信改造成功★★ღ，鲁班比铜矿也将陷入亏损★★ღ。
就资源量而言鬼泽夫妇ep11★★ღ，鲁班比铜矿属于中低档次★★ღ，其探明★★ღ、控制及推断铜矿资源量8660万吨★★ღ，铜品位1.95%★★ღ，折合铜金属资源量169万吨★★ღ。但其中探明类的占比不到10%★★ღ，绝大部分属于控制和推断类★★ღ，可靠程度较低★★ღ，未来可以开采多少尚且不知★★ღ。
前文曾提到★★ღ，EMR收购原鲁班比铜矿时★★ღ，将其一分为二金宝搏188金宝搏188★★ღ，除了此次出售给金诚信的矿山之外★★ღ，还有一个Mingomba项目★★ღ。Mingomba项目的品质要好于鲁班比铜矿★★ღ，有望成为世界级最高品位的铜矿之一★★ღ。该项目目前的铜矿资源量2.47亿吨★★ღ，平均铜品位为3.64%★★ღ，厚度2—24米★★ღ，铜金属量估计约900万吨★★ღ，有潜力扩大至1000万吨★★ღ。
除了金诚信之外★★ღ，紫金矿业等中国企业也通过各种方式积极开拓国际资源★★ღ，金诚信此次以盘活不良铜矿资产的方式开拓国际资源★★ღ，或许能为后来者提供借鉴与思考★★ღ。
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